Lors d’une acquisition, le résultat comptable est un élément insuffisant pour apprécier la performance globale de l’entreprise. Il convient d’estimer le rendement et le coût des capitaux employés.

Sommaire

	ANNEES
	N	N-1	N-2	N-3
Cash flow comptable (1)
Opérations non génératrices de cash (2)
Variation BFR (2bis)
Investissements / Cessions
Frais financiers (net d’IS)
Dividendes
Remboursement crédit bail (3)
Variation endettement net (4)

(1) Egal au Résultat net + amortissements
(2) Variation des provisions
(2bis) Prendre en compte les EENE et le factoring
(3) Réduction du principal de la dette de crédit bail
(4) Endettement (éventuellement négatif) inclut toutes les dettes financières notamment factoring, EENE, crédit bail, crédit moyen terme. Les soldes positifs de trésorerie sont déduits.

- Immobilisations brutes hors éléments incorporels (approche simplifiée de la valeur économique)
- Valeur d’acquisition des immobilisations financières par crédit bail

- Clients
- Stocks
- Fournisseurs
- Débiteurs et créditeurs divers

NB : Ajouter aux comptes clients les EENE ou les clients mobilisés par factoring.

1. Faire la moyenne sur quatre ans des flux libres de liquidités

2. Faire la moyenne sur quatre ans des capitaux investis

3. Calculer le ratio (1) / (2)


ATTENTION
Si la Société est dans une phase de croissance forte et d’investissements importants, le flux net de liquidité doit être corrigé de la part d’investissements excédent le niveau habituel d’investissements en période de stabilité.

Ils proviennent :
La part relative des dettes financières dépend de trois facteurs :
- La nature des besoins en capitaux selon qu’il s’agit de BFR (financement par dettes) ou d’immobilisations (difficiles à céder donc davantage de financement par fonds propres).
- Le caractère cyclique ou non de l’activité.
- La structure des coûts : si les coûts fixes dominent, une baisse d’activité réduira très fortement l’EBE donc les dettes financières doivent être réduites.

Le ratio permanent d’endettement est égal à :

dans lequel D est la valeur nominale des dettes financières et F.P. n’est pas égale à la valeur comptable des fonds propres mais à la valeur de marché (c’est à dire à une estimation de la valeur des actions de la Société).

Exemple
Une Société a les caractéristiques suivantes :

- Fonds propres comptables = 20 M
- Valeur des actions = 30 M
- Dettes = 10 M

Il s’agit du taux d’intérêt effectif minoré de l’économie d’Impôt sur les Sociétés.

Exemple
- Taux d’intérêt : 6 %
- Impôt Sociétés : 33 %
=> Intérêt net : 4 %

Le coût des fonds propres peut se définir selon le MEDAF. Il Dépend :

- du taux d’intérêt sans risque
- de la prime de risque du marché (historiquement 4 à 5 %)
- du bêta de la firme
- du ratio d’endettement

Exemple
- Taux sans risque : 6 %
- Prime de risque : 4 %
- Bêta : 2
- Endettement : 0

Le coût des capitaux propres est alors de : 6 % + 4 % x 2 = 14 %

Exemple :
- Coût des fonds propres : 14 %
- Coût des dettes : 4 %
- Ratio endettement : 25 %

CMPC = 0.25 x 4 % + 0.75 x 14 % = 11.5 %

Une firme ne crée de valeur que si le rendement des capitaux est supérieur au coût des capitaux.

Exemple
- Capitaux investis : 35 M€
- Rendement des capitaux : 14 %
- Coût des capitaux : 11.5 %

La création de valeur est égale à :
35 x (14 – 11.5) = 35 x 2.5 % = 870 K€