Le MEDAF (Modèle d’Equilibre des Actifs Financiers) appelé CAPM par les anglo-saxons permet d’évaluer le coût des fonds propres d’une entreprise.

OBJECTIFS
PRINCIPES
Le coût des fonds propres est fonction du :

1. FORMULE DU MEDAF

Le coût du capital dépend de trois paramètres :
- Le taux sans risque (obligations d’Etat).
- La prime de risque : différence entre les rendements actions et obligations. Elle est en moyenne de 4 à 5 %.
- La volatilité de l’action par rapport aux indices du marché.
Il s’agit du coefficient « ßeta » qui se mesure comme suit :


On obtient donc la formule :


Avec : R_SR = Rendement sans risque = obligations d’état

RAR = Rendement avec risque = rendement moyen du marché boursier

ßeta : coefficient de risque varie de 0.5 à 2
Le ßeta d’un secteur doit être modulé selon le niveau d’endettement.


NB : Pour connaître les ßetas par secteur d’activité, nous vous invitons à consulter le tableau établit par Aswath Damodaran qui figure dans la section « Outils » du présent site internet.

2. L’ENDETTEMENT ACCROIT-IL LA VALEUR DE LA FIRME ?

PRINCIPE
Comparer le coût des capitaux et le rendement des capitaux investis.

Rappel
Le rendement des capitaux est égal à l’EBE divisé par immobilisations brutes + besoin fonds de roulement (mais il faut déduire de l’EBE le besoin moyen d’investissement)

Donc :
Si le coût des emprunts (après impôt-sociétés) est inférieur au rendement des capitaux,

=> EFFET DE LEVIER

Mais : L’endettement augmente le risque de l’entreprise.
Et : Le risque accru augmente le coût des fonds propres.
Or : Le coût global du capital est fonction du : Donc : L’effet de levier n’abaisse pas toujours le coût global du capital, surtout si la firme a une activité cyclique.

3. METHODE D’EVALUATION RAPIDE

1. Déterminer l’EBE retraité prévu sur 3 à 5 ans

2. Déterminer les Besoins d’investissements moyens

3. Calculer la variation du besoin en fonds de roulement

4. Calculer l’impôt-sociétés avant frais financiers

5. Obtention du résultat net hors frais financiers (Résultat d’exploitation normatif)

6. Calculer le coût du capital :
7. Appliquer 6) à 5) : valeur des actifs

8. Déduire les dettes financières de 7)

9. Valeur des fonds propres


Rappel : cette approche n’est pas applicable sur les entreprises nouvelles ou en retournement.