Présentation du MEDAF

Les objectifs du MEDAF :

OBJECTIFS

• Relier le risque au rendement
• Calculer la valeur d’un titre
• Permet de préciser les deux
  types de risque :
  o Risque d’exploitation
  o Risque d’endettement

La formule du MEDAF

Le coût du capital dépend de trois
paramètres :

• Le taux sans risque (obligations
  d’Etat).
• La prime de risque : différence
  entre les rendements actions et
  obligations. Elle est en moyenne
  de 4 à 5 %.
• La volatilité de l’action par
  rapport aux indices du marché.

Il s’agit du coefficient « ßeta » qui se mesure d’après la formule
ci-dessous.
Avec : RSR = Rendement sans risque = obligations d’état
RAR = Rendement avec risque = rendement moyen du marché boursier
ßeta : coefficient de risque variede 0.5 à 2
Le ßeta d’un secteur doit être modulé selon le niveau d’endettement

NB : Pour connaître les ßetas par secteur d’activité, nous vous invitons à consulter le tableau établi par Aswath Damodaran

LA formule MEDAF

L’endettement accroît-il la valeur de la firme ?

PRINCIPE
Comparer le coût des capitaux et le rendement des capitaux investis
Rappel
Le rendement des capitaux est égal à l’EBE divisé par immobilisations brutes + besoin fonds de roulement (mais il faut déduire de l’EBE le besoin moyen d’investissement)
Donc :
Si le coût des emprunts (après impôt-sociétés) est inférieur au rendement des capitaux,
=> EFFET DE LEVIER
Mais : L’endettement augmente le risque de l’entreprise.
Et : Le risque accru augmente le coût des fonds propres.
Or : Le coût global du capital est fonction du :

• coût des dettes
• coût des fonds propres
  Donc : L’effet de levier n’abaisse
  pas toujours le coût global du
  capital, surtout si la firme a une
  activité cyclique.

Méthode d’évaluation rapide

1. Déterminer l’EBE retraité
   prévu sur 3 à 5 ans
2. Déterminer les Besoins
   d’investissements moyens

3. Calculer la variation du besoin
   en fonds de roulement
4. Calculer l’impôt-sociétés avant
   frais financiers
5. Obtention du résultat net hors
   frais financiers (Résultat
   d’exploitation normatif)
6. Calculer le coût du capital : Structure financière cible (pourcentage des dettes par rapport au Fonds Propres) Coût des fonds propres : MEDAF Coût des dettes Coût moyen pondéré du capital
7. Appliquer 6) à 5) : valeur des
   actifs
8. Déduire les dettes financières
   de 7)
9. Valeur des fonds propres

Cette approche n’est pas applicable sur les entreprises nouvelles ou en retournement.

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